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從中物聯(lián)鋼鐵物流專業(yè)委員會(huì)調(diào)查、發(fā)布的鋼鐵行業(yè)PMI指數(shù)來看，5月份為50.9%，較上月回落6.4個(gè)百分點(diǎn)，在連續(xù)五個(gè)月回升后再次出現(xiàn)回落，但已連續(xù)兩個(gè)月處在50%的榮枯線上方。主要分項(xiàng)指數(shù)中，生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)雙雙回落，但均依然維持在50%以上的擴(kuò)張區(qū)間，新訂單指數(shù)回落幅度明顯大于生產(chǎn)指數(shù)回落幅度，顯示市場需求回落更加明顯，供大于求壓力顯現(xiàn);新出口訂單指數(shù)繼續(xù)回升，連續(xù)兩個(gè)月處于50%以上的擴(kuò)張區(qū)間，鋼鐵企業(yè)出口訂單依然維持在較高水平;產(chǎn)成品庫存指數(shù)大幅回升，時(shí)隔9個(gè)月后重回50%以上的擴(kuò)張區(qū)間，顯示鋼鐵企業(yè)合同組織不暢，庫存出現(xiàn)積壓。PMI顯示，當(dāng)前鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)依然處于擴(kuò)張態(tài)勢，生產(chǎn)和需求均維持在較高水平，但行業(yè)供大于求的跡象顯現(xiàn)，企業(yè)庫存出現(xiàn)積壓，短期國內(nèi)鋼價(jià)弱勢格局依然難改。

一、鋼廠生產(chǎn)依舊活躍

5月份，鋼鐵行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)為53.7%，雖較4月份回落6.7個(gè)百分點(diǎn)，但仍處擴(kuò)張區(qū)間。與此同時(shí)，和生產(chǎn)相關(guān)的采購活動(dòng)也仍舊維持活躍態(tài)勢。當(dāng)月采購量指數(shù)大幅回落10.5個(gè)百分點(diǎn)至52.3%，但已連續(xù)四個(gè)月處于50%的榮枯線以上;原材料進(jìn)口指數(shù)回落8.9個(gè)百分點(diǎn)但仍處擴(kuò)張區(qū)間，為52.3%;當(dāng)月原材料庫存指數(shù)回落6.2個(gè)百分點(diǎn)至48.4%，時(shí)隔三個(gè)月后重回50%以下的收縮區(qū)間。從以上四個(gè)指數(shù)的變化情況來看，受前期盈利豐厚和資金面好轉(zhuǎn)的影響，鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)逐步加快，產(chǎn)量釋放明顯。但隨著近期利潤的大幅收窄，鋼廠的生產(chǎn)熱情較前期出現(xiàn)下降，原材料備貨積極性降低，部分鋼鐵企業(yè)在6月份將可能加大停產(chǎn)檢修力度。

從鋼廠生產(chǎn)情況來看，據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，4月份我國粗鋼和鋼材產(chǎn)量分別6942萬噸和9668萬噸，同比均增長0.5%;日均產(chǎn)量分別為231.4萬噸和322.27萬噸，較3月份分別增長1.5%和0.7%，粗鋼日均產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高。另據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)，2016年5月中旬，中鋼協(xié)會(huì)員鋼鐵企業(yè)日產(chǎn)粗鋼174.58萬噸，比上期增加3.81萬噸，增長2.23%，創(chuàng)2015年6月下旬以來的新高。據(jù)此估算，本旬全國日產(chǎn)粗鋼234.76萬噸，比上期增長2.05%，創(chuàng)歷史新高。考慮到鋼廠生產(chǎn)具有較強(qiáng)的延續(xù)性，已經(jīng)復(fù)產(chǎn)的企業(yè)產(chǎn)能將繼續(xù)釋放，5月份全國粗鋼日均產(chǎn)量存在再創(chuàng)新高的可能。不過，隨著最近鋼價(jià)大幅回落，鋼廠盈利已經(jīng)見頂回落，截止5月27日，全國鋼廠盈利面大幅回落17.79個(gè)百分點(diǎn)至65.03%，重回4月初的水平。部分鋼鐵企業(yè)再度轉(zhuǎn)入虧損，預(yù)計(jì)后期鋼廠檢修、限產(chǎn)情況將會(huì)逐步增多。另外，中東歐國際地方領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)議6月份將在唐山舉行，可能引發(fā)8天限產(chǎn)。預(yù)計(jì)6月份國內(nèi)粗鋼日均產(chǎn)量難以繼續(xù)攀升。

二、需求維持高位但有所趨弱

5月份，鋼鐵行業(yè)新訂單指數(shù)為52.7%，較上月大幅回落12.9個(gè)百分點(diǎn)。該指數(shù)在連續(xù)四個(gè)月回升至62個(gè)月的高點(diǎn)后，本月大幅回落，顯示隨著鋼價(jià)大幅下跌，代理商及終端用戶向鋼廠訂貨更加謹(jǐn)慎，鋼廠銷售壓力有所加大。但該指數(shù)連續(xù)四個(gè)月處于50%的榮枯線以上，表明隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好，國內(nèi)鋼鐵需求不斷增加，當(dāng)前國內(nèi)鋼市需求端仍有支撐。

從終端市場來看，5月份依然處于工程施工旺季，房地產(chǎn)投資及新開工表現(xiàn)良好對(duì)整體需求形成較強(qiáng)支撐，但終端用戶在前期均有一定量的備貨，在鋼價(jià)下跌階段普遍減少采購，而中間備貨需求減弱更加明顯，5月份市場需求相對(duì)前兩月有所趨弱。監(jiān)測的農(nóng)歷3月銷量環(huán)比增長20.8%，同比增長58.6%。5月份汽車市場的表現(xiàn)超出預(yù)期，結(jié)束了今年以來連續(xù)幾個(gè)月銷售不及預(yù)期的狀態(tài)。但本月表現(xiàn)更可能屬于階段性波動(dòng)，尚不足以判斷汽車市場方向性的好轉(zhuǎn)。經(jīng)銷商對(duì)于6月的銷量預(yù)期仍持保守的態(tài)度。

1-4月份固定資產(chǎn)投資增速10.5%，較1-3月小幅回落0.2個(gè)百分點(diǎn);房地產(chǎn)、制造業(yè)和基建投資累計(jì)同比增速分別為7.2%、6.0%和19.7%，其中，房地產(chǎn)、基建投資增速分別較1-3月回升1.0和0.5個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)下滑0.4個(gè)百分點(diǎn)。4月份投資增速回落一定程度上受到信貸收縮的影響，房地產(chǎn)與基建投資仍然是支撐固定資產(chǎn)投資增長的主力，制造業(yè)投資則相對(duì)疲弱。不過，4月份單月，房地產(chǎn)與基建投資增速均有小幅下滑，顯示終端需求強(qiáng)度有所趨弱。5月為傳統(tǒng)需求淡旺季切換的時(shí)間點(diǎn)，未來數(shù)月可能難以維持如此強(qiáng)勁的下游需求。而從目前各口徑顯示的鋼廠出貨情況來看，3、4、5月呈現(xiàn)逐漸下滑的特征。

5月份，鋼鐵行業(yè)新出口訂單指數(shù)為58.1%，較4月份上升5.6個(gè)百分點(diǎn)，為2013年3月份以來的最高點(diǎn)，顯示當(dāng)前國內(nèi)出口形勢繼續(xù)好轉(zhuǎn)，鋼材出口仍將保持高增長態(tài)勢。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，4月份我國鋼材出口908萬噸，較上月減少90萬噸，同比增長6.3%。1-4月份我國鋼材累計(jì)出口3690萬噸，同比增長7.6%。

隨著我國鋼材出口量的大幅增長，國際市場對(duì)我國鋼鐵產(chǎn)品的“雙反”案件和貿(mào)易爭端明顯增多。近期，美國對(duì)部分國內(nèi)鋼鐵企業(yè)提起337條款調(diào)查，歐盟拒絕承認(rèn)中國市場經(jīng)濟(jì)地位。預(yù)計(jì)后期歐美及東南亞國家貿(mào)易保護(hù)措施還會(huì)進(jìn)一步增多，這也引起了市場對(duì)未來鋼材出口的擔(dān)憂。

但我們認(rèn)為，貿(mào)易保護(hù)主義的盛行確實(shí)會(huì)對(duì)我國未來鋼材出口造成一定的阻力，但整體來看影響不會(huì)太大，這主要是頻繁反傾銷并非我國鋼材出口主要地區(qū)。近年來對(duì)于我國鋼材頻繁反傾銷的主要是歐盟和美國，但我國對(duì)歐美國家鋼材出口占比重不大。即便因?yàn)榉磧A銷關(guān)稅提高，使得今后我國對(duì)歐美國家鋼材出口明顯下降，也不過是減少幾百萬噸，不會(huì)從根本上動(dòng)搖我國鋼材出口的數(shù)量規(guī)模。此外，進(jìn)入5月份，國內(nèi)鋼材市場價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌，出口報(bào)價(jià)也全線下調(diào)，我國鋼材出口價(jià)格優(yōu)勢依然存在。而美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期則再度襲來，人民幣后期進(jìn)一步貶值的可能性較大，也將繼續(xù)擴(kuò)大我國鋼材產(chǎn)品的出口價(jià)格優(yōu)勢。因此，我們預(yù)計(jì)，6月份國內(nèi)鋼材出口增速或?qū)⒂兴嵘?

三、鋼企庫存出現(xiàn)積壓

5月份，鋼鐵行業(yè)產(chǎn)成品庫存指數(shù)時(shí)隔九個(gè)月后再度回歸擴(kuò)張區(qū)間，較上月激增15.3個(gè)百分點(diǎn)至50.2%。表明當(dāng)前鋼鐵企業(yè)訂單減少，廠內(nèi)庫存開始出現(xiàn)積壓，若后期資金面持續(xù)緊張，可能引發(fā)鋼廠新一輪的去庫存行為。據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，截止5月中旬末，重點(diǎn)企業(yè)鋼材庫存量1398.15萬噸，旬環(huán)比增長1.2%，連續(xù)兩旬出現(xiàn)上升，創(chuàng)今年2月中旬以來的新高。

從主要品種的社會(huì)庫存看，據(jù)監(jiān)測庫存數(shù)據(jù)顯示，截止5月27日，國內(nèi)主要鋼材品種庫存總量為950.2萬噸，較上周五減少7.5萬噸，降幅為0.78%。全國鋼材市場庫存在此前連續(xù)三周出現(xiàn)回升之后，本周雖再次轉(zhuǎn)入下降態(tài)勢，但當(dāng)前總量較4月末的911.2萬噸增長明顯，市場供應(yīng)壓力開始凸顯。

與去年同期相比較，全國鋼材市場庫存降低343萬噸，鋼廠庫存降低256萬噸，市場庫存和鋼廠庫存合計(jì)較去年同期下降599萬噸，而上月為下降838萬噸。產(chǎn)業(yè)鏈庫存同比降幅較前兩月明顯減小，產(chǎn)量不斷增加，內(nèi)需卻未見明顯放量，生產(chǎn)的資源最終變成庫存，囤積在鋼廠，無形中加大了鋼廠的資金壓力，后期隨著鋼廠去庫存的力度加大，將對(duì)鋼價(jià)走勢形成較大的壓制。

四、鋼企利潤大幅收縮

5月份，鋼鐵行業(yè)購進(jìn)價(jià)格指數(shù)較上月大幅回落14.4個(gè)百分點(diǎn)至60.9%。該指數(shù)雖大幅回落，但仍處較高的位置，顯示近期原料市場弱勢震蕩，價(jià)格跌幅低于鋼價(jià)，鋼鐵企業(yè)利潤大幅收縮。

從市場情況來看，雖鋼廠復(fù)產(chǎn)熱情猶在，但隨著鋼價(jià)的走跌，利潤率正在快速萎縮，因此鋼廠正在通過降低庫存的方式，來適應(yīng)新的局勢，導(dǎo)致原料需求有所減少，價(jià)格連續(xù)下跌。監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，本月國內(nèi)原料市場除焦炭價(jià)格繼續(xù)大幅上漲外，其他品種全面下跌，尤其是鋼坯和廢鋼跌幅巨大，進(jìn)口鐵礦石價(jià)格也跌破50美元/噸關(guān)口。截至5月31日，唐山地區(qū)普碳方坯價(jià)格為1820元/噸，月環(huán)比大跌590元/噸;江蘇地區(qū)廢鋼價(jià)格為1430元/噸，月環(huán)比下跌400元/噸;山西地區(qū)焦炭價(jià)格為880元/噸，月環(huán)比上漲140元/噸;唐山地區(qū)66%品味干基鐵礦石價(jià)格為510元/噸，月環(huán)比下跌70元/噸。與此同時(shí)，品位62%普氏鐵礦石指數(shù)為49.9美元/噸，月環(huán)比下跌15.95美元/噸。

4月份，鋼廠為了抓住異常高的利潤率，加緊生產(chǎn)從而帶動(dòng)了對(duì)鐵礦石的需求。但是，目前的利潤率正在快速萎縮，鋼廠正在減少采購量，而鐵礦石進(jìn)口供應(yīng)正在增加據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止5月27日，全國45個(gè)主要港口鐵礦石庫存為9960萬噸，創(chuàng)2015年以來新高。近期鐵礦石礦業(yè)巨頭淡水河谷表示，鐵礦石供應(yīng)將有所回升，海外礦山仍維持高發(fā)貨量，更多低成本礦石將涌入國內(nèi)，而鋼廠降低原材料庫存，礦價(jià)仍有下跌空間。另外，多名美聯(lián)儲(chǔ)官員釋放鷹派信號(hào)，支持美聯(lián)儲(chǔ)6月份加息，美元指數(shù)走強(qiáng)，施壓大宗商品價(jià)格，進(jìn)口礦價(jià)繼續(xù)下跌是大概率事件。此外，近日焦炭局部地區(qū)也出現(xiàn)了下滑現(xiàn)象，其中河北地區(qū)部分焦炭資源降30元/噸，山西長治、晉城等地也有降30-50元/噸，6月焦炭價(jià)格難以“一枝獨(dú)秀”。預(yù)計(jì)后期原料成本對(duì)鋼價(jià)走勢依然難以形成支撐。

五、鋼材價(jià)格迎來暴跌

在經(jīng)過3、4月份的瘋狂上漲走勢之后，5月份國內(nèi)鋼價(jià)迎來暴跌，一舉跌回至3月初的價(jià)格水平。前期價(jià)格上漲過快過猛、鋼廠受利潤刺激產(chǎn)能釋放加快、宏觀經(jīng)濟(jì)政策重心轉(zhuǎn)向供給側(cè)改革，以及期貨市場資金大幅撤離等原因，共同造成本輪鋼價(jià)出現(xiàn)暴跌。

六、貨幣政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)健

本月央行在公開市場操作先收后放，截至5月31日，央行公開市場5月凈回籠資金1550億元，4月則為凈投放2950億元。本月市場資金面依然較為寬松，資金利率延續(xù)回落態(tài)勢。據(jù)監(jiān)測，5月31日滬大額銀行承兌匯票貼現(xiàn)率為3.1‰，較4月末回落8.82%。

央行公布的4月金融數(shù)據(jù)大爆冷門，4月新增人民幣貸款從3月的1.37萬億元暴跌60%至5556億元，社會(huì)融資規(guī)模暴跌68%至7510億元，M2增速從13.4%降至12.8%，最近8個(gè)月來首次跌破13%的年度目標(biāo)，顯示央行貨幣政策已開始邊際收緊。5月26日央行貨幣政策分析小組發(fā)布《2015年以來穩(wěn)健貨幣政策主要特點(diǎn)的回顧》,文章稱此前為穩(wěn)定市場被動(dòng)注入流動(dòng)性的做法系無奈之舉，未來信貸增速和M2將回歸正常。這一表態(tài)意味著后期貨幣政策將真正的轉(zhuǎn)向穩(wěn)健，未來已很難期待政策面出現(xiàn)超預(yù)期放松之舉。

從由于鋼鐵產(chǎn)能釋放較快，使前期有所緩解的供需矛盾重新凸顯出來，而國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)料反復(fù)筑底，加上外部美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期強(qiáng)烈，美元上漲對(duì)大宗商品價(jià)格將形成壓制，后期鋼材價(jià)格依然承壓。

1、中國經(jīng)濟(jì)筑底料反復(fù)，鋼市需求或?qū)p弱

在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的過程中，經(jīng)濟(jì)增長方式從主要依靠投資拉動(dòng)轉(zhuǎn)變?yōu)橐揽康谌a(chǎn)業(yè)服務(wù)業(yè)拉動(dòng)，在新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)出現(xiàn)之前，經(jīng)濟(jì)增速難免下行。在此過程中，國家陸續(xù)出臺(tái)一系列的經(jīng)濟(jì)刺激政策托底經(jīng)濟(jì)，減緩經(jīng)濟(jì)下行的壓力。隨著中國政府加大穩(wěn)增長，在第一季度新增社融資總量增幅高達(dá)43%的支持下，3月份，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全線跳升，市場信心受到鼓舞，整個(gè)商品市場大幅上漲。但是如我們一直強(qiáng)調(diào)的，因?yàn)橹袊a(chǎn)能過剩，需求不足，制造投資一直低迷。與此同時(shí)，增發(fā)的貨幣主要集中在房地產(chǎn)上，在一線城市年初暴漲后，二線城市房價(jià)也開始大幅上升，地王再現(xiàn)，房地產(chǎn)的調(diào)整再陷困境，中國政府不得已再次對(duì)房地產(chǎn)進(jìn)行調(diào)控。在政府明確表態(tài)不會(huì)加杠桿硬推經(jīng)濟(jì)增長后，我們看到4月份中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍回落，中央財(cái)政領(lǐng)導(dǎo)小組在提出供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革后，強(qiáng)調(diào)抓好去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、短板五大任務(wù)，并表態(tài)堅(jiān)定不移把這項(xiàng)工作向前推進(jìn)，這意味著我國將以更加堅(jiān)定的決心將供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革落到實(shí)處。在這種背景下，短期的陣痛難以避免。

此外，隨著一二線城市房價(jià)大漲，部分重點(diǎn)城市開始收緊樓市政策，預(yù)計(jì)短期內(nèi)房地產(chǎn)投資增速仍有攀升空間，但中長期來看，隨著樓市銷量受抑，投資增速難改低速增長。在財(cái)政資金沉淀以及貨幣政策由寬松趨向中性影響下，短期內(nèi)M2同比增速持續(xù)回落，基建投資增速也將放緩。傳統(tǒng)制造業(yè)仍處于“去產(chǎn)能、去庫存”階段，需求增長乏力，投資意愿低迷。總之，南方雨季因素加上貨幣政策微調(diào)，預(yù)計(jì)6月下游用鋼需求繼續(xù)環(huán)比減弱。

2、美聯(lián)儲(chǔ)6、7月加息炒作升溫，美元指數(shù)強(qiáng)勢歸來

5月19日美聯(lián)儲(chǔ)試水“縮表”(國債回購)，提振了美元。雖然美聯(lián)儲(chǔ)縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模僅1.5億美元，占美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)4.5萬億美元之中很小部分，但也是美聯(lián)儲(chǔ)向市場釋放的的重要信號(hào)。美國4月CPI月率上漲0.4%，創(chuàng)下2013年以來最快增速，剔除食品和能源價(jià)格核心通上漲0.2%，國際原油帶動(dòng)汽油上漲，提高了整體通脹。就業(yè)回升、通脹提高的背景下，近期美聯(lián)儲(chǔ)官員講話趨于鷹派，上周末耶倫在哈佛大學(xué)也暗示了加息的可能性，前期的鴿派轉(zhuǎn)入了鷹派。市場逐步預(yù)期6月或者7月的概率增加，5月初美元指數(shù)見低于91.919后反彈，目前已經(jīng)于95之上，市場對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期提升促使美元回升，我們判斷，未來美元指數(shù)仍處于92-100之間震蕩，在美元回升階段，大宗商品將面臨一定的回調(diào)壓力，特別是金融屬性偏強(qiáng)的商品。

綜上所述，短期鋼廠明顯減產(chǎn)的可能性不大，已經(jīng)復(fù)產(chǎn)的鋼廠產(chǎn)能將繼續(xù)釋放，而6月份國內(nèi)鋼市將面臨消費(fèi)淡季，鋼市總體處于供強(qiáng)需弱的局面。加之美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期增強(qiáng)，美元指數(shù)漲勢再現(xiàn)，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策重心已全面由需求側(cè)轉(zhuǎn)向供給側(cè)，預(yù)計(jì)6月份國內(nèi)鋼價(jià)或仍將承壓下行。不過隨著近期鋼價(jià)的持續(xù)暴跌，大部分品種已跌至鋼廠成本線附近，或引發(fā)鋼廠減產(chǎn)檢修逐步增多，因此預(yù)計(jì)鋼價(jià)下跌空間較為有限。